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恒顺醋业(600305):人事变革迎拐点 百年恒顺再飘香

2020-01-30 17:35 新浪财经

  恒顺醋业(600305):人事变革迎拐点 百年恒顺再飘香

  类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/熊欣慰/龚小乐 日期:2020-01-14

  投资要点

  事件:1 月10 日公司召开股东大会和董事会,选举杭祝鸿为公司董事长。

  新董事长上任,公司内部改革有望迎来拐点。杭董事长之前任镇江市政府秘书长、党组成员、市政府办党组书记,此次调任上市公司担任董事长,体现了大股东对公司加速发展的期望。我们认为近年竞争对手收购镇江中小香醋企业,潜在竞争压力加大,也强化了大股东加快释放恒顺醋业经营活力的决心。新董事长上任后,重点工作将聚焦于内部改革、机制激活上,从“营销、管理、战略、品牌”等五大中心进行战略引领,提升运营效率。

  改革瞄准痛点,营销、渠道、机制齐发力。从历史看,恒顺产品力强、品牌知名度高,但营销和机制一直是短板,新董事长上任针对短板发力,有望激发企业活力、加速发展。(1)营销上推进战区制进行优化,划定北部、南部、东部、本部战区,匹配跟进措施,实行长官负责。战区制的职责划分和业绩考核更明确,各战区从产品销售、品牌培育、员工市场化激励等方面均有加强。2019 年样板市场增长良好,公司调研反馈杭州样板市场打造较成功,2019 年浙江预计收入增长超过30%。未来华中地区会以武汉为样板市场进行打造,河南、山东等省稳步推进。此外,公司将进一步重视电商等现代渠道,2019Q1-3 线上销售7214 万,同比增长83%。(2)考核体系上充分调动员工的积极性、创造性和主动性,贯彻业绩导向,薪酬奖励将更加市场化。(3)产品端持续聚焦调味品主业,重点打造食醋、料酒、酱三大品类。其中食醋不断巩固龙头地位,料酒延续高速增长趋势,酱类有望从量变向质变发展。

  积极增加市场投放,收入有望加速增长。公司处于经营活力释放的拐点,对收入重视程度更高,短期将加大市场投入,有望带动规模加速增长。销售费用率预计提升,但受益产品结构升级+规模效益增强+效率提升,净利率预计平稳。恒顺醋业是食醋龙头,行业地位稳固,建议积极关注公司内部改善带来经营活力加速释放和效率快速提升。

  盈利预测:公司人事变动,内部经营活力有望释放,收入将加速增长,销售费用投放力度加大。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021 年收入分别为18.62、21.23、24.50 亿元,归母净利润分别为3.49、3.86、4.44 亿元(调整前归母净利润分别为3.28、3.76、4.34 亿元),扣非后归母净利润分别为2.57、2.94、3.52 亿元,EPS 分别为0.45、0.49、0.57 元,对应PE 为37 倍、33 倍、29 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全风险;渠道开拓不达预期

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